Lindor Martin es M谩ster en Econom铆a de la de Argentina y MSc in Economics and Finance, del Reino Unido. Es profesor de Wealth Management en el MBA de la de Argentina. Lindor cuenta, adem谩s, con una larga trayectoria en gesti贸n financiera y se desempe帽贸 en organizaciones como la , Merrill Lynch y ; en octubre se suma como facilitador al Programa de Inversiones Personales.
En esta columna, ahonda en algunos de los puntos a tratar durante el programa que inicia el 5 de octubre*.
Sin lugar a duda, la r谩pida y masiva respuesta de los bancos centrales (principalmente la FED) a la fuerte ca铆da de la demanda generada por el lockdown –situaci贸n que viven muchos pa铆ses como medida ante la pandemia– evit贸 una crisis financiera que hubiese arrastrado a la econom铆a mundial a una depresi贸n econ贸mica de consecuencias pol铆ticas y sociales impensadas. Pero tambi茅n es cierto que esta acci贸n ha colocado a la FED como prestamista de 煤ltima instancia para mantener niveles de precios de los activos financieros, llevando a los inversores a asumir mayores riesgos de los que asumir铆an si fuesen confrontados a una realidad sin su accionar. Pero esto no fue una opci贸n, sino m谩s bien una obligaci贸n.
Los gobiernos de los pa铆ses desarrollados –y de aquellos emergentes en condiciones fiscales razonables– tambi茅n han acompa帽ado con pol铆ticas fiscales expansivas sin precedentes tratando as铆 de sostener una demanda agregada que mantenga el mercado de trabajo din谩mico para nuevamente retornar a niveles de actividad prepandemia.
La cantidad de dinero que se derram贸, saturando el mercado de bonos, se canaliz贸 luego al mercado de equity y de commodities, incentivando –a un nivel muy bajo de tasas de inter茅s– a apalancar posiciones y exacerbar m谩s aun la tendencia alcista de los activos en general. Esto 煤ltimo ha vuelto todav铆a m谩s inestable el sistema, poniendo al sector bancario no regulado (shadow banking system) sumamente vulnerable a movimientos de tasas de inter茅s, pudiendo impactar –hoy m谩s que nunca–, a los mercados en un efecto cascada que derrumbar铆a este castillo de naipes donde estamos hoy parados. De aqu铆 que la expectativa de inflaci贸n de los agentes econ贸micos que genere primero la narrativa de la FED y segundo su efectivo accionar, ser谩 determinante para la din谩mica econ贸mica futura.
Semejantes est铆mulos monetarios y fiscales inundaron de liquidez el mercado y no dejan m谩s que interrogantes a los inversores sobre algunos escenarios para posicionar los portafolios acordemente.
Un escenario extremo, donde el crecimiento global pueda reducirse como consecuencia de mayores tasas de inter茅s (por inflaci贸n y recalentamiento econ贸mico), podr铆a llevar a los inversores a salir de activos de mayor riesgo. Los pa铆ses de mercados emergentes, con altos niveles de deuda en moneda extranjera, ser铆an particularmente lastimados. Los risk premiums se incrementar铆an significativamente, los pa铆ses m谩s endeudados tendr铆an grandes dificultades para hacer frente al servicio de sus deudas, y una crisis financiera fenomenal (comenzando por una crisis de deuda soberana) se iniciar铆a en la econom铆a global (comparable con la crisis del 2008-2009) entrando en un periodo de gran incertidumbre y de muy lenta recuperaci贸n. En este escenario Bonos de Gobierno de Estados Unidos (con duraci贸n larga), e incluso el mismo cash constituir铆an clases de activos para portafolios defensivos que permitir铆an evitar grandes p茅rdidas.
Pero podr铆a no suceder. Recordemos que la FED est谩 atrapada en su propio invento de mega emisi贸n monetaria por medio de compra de activos financieros privados en forma directa, como lo hiciera entre 2008 y 2014 (QE1+QE2+QE3) y la actual, QE4, cuyo desarme est谩 en discusi贸n, porque si lo hiciese de forma abrupta, se derrumbar铆a el mercado accionario inmediatamente. Ahora, desarmarlo implica disminuir paulatinamente la compra de activos, no extraer del mercado la cantidad de dinero que esta pol铆tica inyect贸. Una emisi贸n de semejante envergadura se ir铆a licuando a lo largo del tiempo. Una inflaci贸n del 2% anual promedio en los pr贸ximos 35 a帽os har铆a que la cantidad de saldos reales excedentes disminuyera a la mitad de los niveles actuales, reduci茅ndose a煤n m谩s el tiempo si comput谩semos el crecimiento econ贸mico.
Si este fuese el plan (licuar) y nos encontr谩semos en una fase del ciclo ascendente con un output gap a煤n positivo, claramente, el dinero no es el activo donde estar. Tampoco los bonos presentan un retorno que compense por el riesgo a la suba de tasas, quedando los activos reales, los commodities (incluidas las crypto) y a煤n cierto espacio para las acciones para posicionar los porfolios.
Claramente ya no podemos hablar de riesgos (los cuales pueden ser objetivamente calculados) sino de incertidumbre en el contexto actual. En efecto, es totalmente incierto los escenarios posibles que podr铆an desencadenarse de producirse cisnes negros como el COVID en un entorno tan inestable como el actual.
* El Programa de Inversiones Personales combina formaci贸n te贸rica con fuerte anclaje en las aplicaciones pr谩cticas, los participantes adquirir谩n los conocimientos te贸ricos, as铆 como las herramientas y habilidades requeridas para entender los mercados de capitales, valuar las diferentes clases de activos y tomar decisiones de inversi贸n en un contexto de portafolios.
